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解讀Grab 2021第二季度財報:逆境中增長

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原標題:解讀Grab 2021第二季度財報:逆境中增長

作者:墨騰創投(ID: Momentum Works)

白鯨出海注:本文為墨騰創投發布自白鯨出海專欄的原創文章,轉載需保留本段文字,并且注明作者和來源,商業轉載和使用請前往作者個人主頁,聯系尋求作者授權。

上周,Grab 發布了修訂后的 F4 表格以及 2021 年第二季度的財報。今年第二季度和去年的第二季度都處于疫情的高峰期,今年由于德爾塔毒株的快速傳播,東南亞整個地區的病例確診再次出現了激增,許多國家也重新實行了大規模封鎖政策。

所以,從Grab 第二季度的財報中,我們也能窺探出新一輪疫情對東南亞的影響以及一些有價值的信息。其中虧損的擴大和全年業績預測的下調也引來了不少媒體的唱衰:

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不過我們一直認為,對于這類成長型公司,還是需要了解導致虧損的原因,才能正確地評估他們的業務前景。

正如我們在分析 Grab 第一季度業績的文章中提到的,大部分虧損是與可贖回可轉換優先股(RCPS)股東的利益相關的應計利息,屬于非現金項目。只要公司在 2023 年 6 月底之前上市,RCPS 的利息也就自然消失了。

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以下是我們對 Grab Q2 業務的分析。

德爾塔毒株的影響

與去年 2020 年第二季度相比,東南亞大部分國家再次進入封鎖狀態,Grab 整體 GMV 同比增長 62%,創歷史新高,達到 39 億美元。

但是,在各國持續限制人員流動的政策影響下,按環比計算(QoQ),GMV 僅增長了 6%。

從今年 5 月起,本就沒有徹底擺脫第一波影響的東南亞成為全球受德爾塔毒株影響最嚴重的地區之一。 此前抗疫表現良好的越南也因為疫情在南部的擴散而不得不采取封城措施。除了出行業務之外,外賣服務在一些國家也受到一定的限制。

例如在 Grab 發布的 Q2 業績報告中,以胡志明市為參考,反映了 Grab 的出行業務和外賣業務在疫情所受到的影響:

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越南的封鎖措施對 Grab 業績的影響可能不僅限于第二季度,因為越南的確診病例從 6 月底開始激增。大部分新增病例都集中在以胡志明市為中心的南部地區:

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胡志明市作為越南最重要的經濟中心,封城所帶來的影響以及也會拖累 Grab 第三甚至第四季度的業績。我們也認為這也是 Grab 下調全年業績目標的主要原因之一。

第二波疫情除了對于 Grab 在越南的業務有所沖擊之外,對其它東南亞國家也有著不同程度的影響。

新加坡和馬來西作為東南亞疫苗接種率最高的兩個國家,經濟已經開始逐步復蘇。所以我們也看到 Grab 在新加坡和吉隆坡的 GMV 都已超過了疫情前的表現。而作為東南亞最大城市的雅加達,整體業績仍保持在只有疫情前 90% 的水平:

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各大業務版塊表現如何

從 Grab 旗下各個業務板塊的 GMV 來看,我們可以發現,出行服務是受疫情影響最大的一項業務,環比下降 15%。

金融服務再次造成了大部分的運營虧損。例如,GrabPay 直接向第三方商家付款的線下支付仍然增長乏力:

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包括外賣在內的 Grab 配送業務 GMV 同比增長 58%,環比也呈兩位數增長(22%)。調整后 EBITDA 也從 -2.7% 同比提高至 -0.9%。

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另外一項則是包括廣告、地圖和反欺詐/風險解決方案在內的企業銷售業務環比增長了 30%。

調整后的凈銷售額

其實 GMV 是否仍然是衡量 Grab 業務表現的最佳指標還是一個值得商榷的問題,因為超級應用程序中每個業務版塊的商業模式其實都有著很大的區別。

例如 Grab 本身就將減去支付給司機和商家的“常態補貼”(永久性的,而非臨時的)之后的調整后的凈銷售額 (Adjusted Net Sales - ANS) 作為衡量公司業績的最重要指標。

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雖然關于取消“臨時”補貼是否真的只是暫時的還存在一些爭論,但投資者也可以查看收入和調整后的 EBITDA 以獲得更全面的觀點,從而形成自己的判斷。

無論如何,以調整之后凈銷售額為指標,我們實際上看到 Grab 集團整體增長了 8.3%,金融服務增長了 12.8%。其他行業或多或少與 GMV 增長一致。

外賣業務增長顯著

Grab 在 Q2 業績報告中提到,從 GMV 來看,配送業務尤其是雜貨配送業務 GrabMart,自去年年初以來一直在逐月增長。與此同時,在運營方面,Grab 配送團隊的效率同比提高了 58%:

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Grab 正計劃將其市占率領先東南亞的外賣業務 Grabfood 的流量導入 GrabMart。目前,GrabMart 85% 的用戶來自 GrabFood 的轉化,但只有 5% 的 Grabfood 用戶使用雜貨配送功能,這也許是一個很好的增長機會。

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Grab 目前還在馬來西亞、新加坡、菲律賓推出了專屬的 Grab Supermaket。作為其配送業務的一個細分領域,預計這一業務很快將擴張到泰國。Grab Supermarket 與美團、拼多多等國內玩家正在激烈競爭的社區團購有一些相似之處,都是通過提前下單、當日達/次日送達等服務最大限度地減少庫存和損耗。不過看來 Grab 更看重的是次日達能夠提高客單價。

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路在何方

在其對 21 財年全年的業務預測中,Grab 下調了今年早些時候宣布的業績目標。全年的 GMV 預計更新在 150 億美元到 155 億美元之間(低于早前的 167 億美元);調整后的 Ebitda 虧損將增加至 900 萬美元(高于此前的 600 萬美元)。

我們認為,投資者需要仔細研究這些數字背后的原因,以確定哪些是由疫情在短期內激增引起的,并預測這種影響何時會消失,增長何時將恢復到正常水平。

大多數東南亞國家目前都已經意識到他們只能與疫情共存,疫情影響會持續一段時間,但最終會逐漸衰減、直到消失。

可以看出,Grab 目前正加碼配送等業務的投資,比如 GrabMart 和先買后付(BNPL),這些能否說服投資者,還是很考驗 Grab 團隊的執行。

不管怎樣,在 SPAC 合并獲得批準正式上市后,Grab 手里會握著超過 90 億美元的余糧,短期內撐過難關是沒問題的。

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